A股市场行至3200点，震荡起伏的市场让所有参与者都很揪心。

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站在目前这一关键时点，景顺长城基金副总经理刘彦春，近期在景顺长城20年多资产策略会直播中发声，表示对下半年经济复苏和市场表现有信心，“现在非常多的绩优公司估值已非常便宜，一旦经济内生动力出现恢复迹象，这些公司估值会有非常强的向上的弹性，所以要保持耐心，一切都会慢慢好起来。”

刘彦春的投资精彩观点：

1、现在虽然疫情过去了，经济复苏不可能一蹴而就，而是需要一个过程，市场需要保持耐心，同时也要寻找整个恢复过程中出现的各种问题。

2、新兴产业和传统行业更多是一个相互支持或相互咬合的关系，而不是一个彼此之间互相抢资源的关系。新兴产业的发展需要得到传统行业的支持，包括新能源、半导体在内的一切新兴产业，均都需要解决资金来源以及产品卖给谁的问题，从这个维度看，若传统行业持续的低迷下去的话，新兴产业也会失去创新的动力。

3、在当前这个时点，应尽快出台一些需求侧政策，能够把经济大盘稳定，让经济转型处于总量稳健持续向上的过程中进行，这样会更好、更顺畅、更顺利。

4、回到股票市场，目前非常多的绩优公司估值水平已非常低，一旦经济内生动力出现恢复迹象，这些公司估值会有非常强的向上的弹性，所以要保持耐心，一切都会慢慢好起来。

5、食品、饮料，甚至整个消费品行业，其核心驱动力是居民收入的增长。要去回答未来前景问题，首先要看居民收入是否能持续地提升，老百姓是否能够过上更好的生活？我本人对这个问题是深信不疑的，我对未来中国的经济前景非常乐观。

6、白酒行业拥有很多独特的特质，比如这是差异化竞争的行业，竞争格局相对有序，价格战在这一行业相对无效，存货可以持续增值。总结下来，白酒行业投入产出水平高，稳定性好，盈利和现金流量都有持续增长的能力，具有持续快速为股东创造价值的能力。

7、我们不能浪费任何一次危机，或者说不能浪费任何一次经济的下行期，相信优秀的企业最终会受益于与经济调整并最终脱颖而出。

8、未来我认为港股可以赚“两个钱”——一是中国经济的疫后复苏，二是海外的利率下行。这“两个钱”一定可以赚到，只是时间的问题，不管是A股还是港股，这“两个钱”应该都可赚到，而且港股的弹性会更大。

对下半年经济复苏和市场有信心

问：能否用一句话来表达对今年下半年经济复苏和市场展望？

刘彦春：下半年中国经济复苏的强度取决于需求侧政策力度，我对下半年经济复苏和市场表现很有信心。

问：从我们切身感受来看看，确实能够感受到在疫情之后，整个的经济的烟火气好像就已经回来了。但是从A股市场来看，春节之后的表现相对平淡，市场是在担心什么？从专业投资的角度来看，您如何看上半年整个经济的复苏的情况，以及复苏高度和强度是否符合您的预期？

刘彦春：上半年各经济部门恢复程度是不均衡的，与出行相关的消费服务业恢复得较好，这主要受益于消费场景的恢复，但整个制造业仍承受较大的压力，若把制造业看作一个整体，4月份以来新增订单情况不理想，无论内需还是出口的订单增长的情况都不是很好。由于在手订单不是很理想，企业也减少了采购，减少了进口。

我们也观察到生产活动也开始放缓，原材料价格和产成品的价格均在走低，这意味这目前处于主动去库存的阶段，整个经济的内生动力不是很强。

相对来说，现阶段出现这些问题是可以理解的，刚刚经历了3年的新冠疫情影响，包括政府、企业、家庭等各个经济主体的资产负债表都受到了较大冲击。现在虽然疫情过去了，经济复苏不可能一蹴而就，而是需要一个过程，市场需要保持耐心，同时也要寻找整个恢复过程中出现的各种问题。

现在有个问题值得特别重视，4月份以来，家庭部门的资产负债表再次出现了收缩的迹象——家庭部门开始压低当前消费、提前还房贷等。出现这一现象，一方面是因为家庭部门对未来收入增长预期较弱，也跟一季度收入增长过慢有关。数据显示，一季度居民收入增长幅度扣除通胀仅3.9%，低于GDP增长速度。另一方面，是因为当前存贷房款利率较高，很多人房贷利率维持五六个点，在当前经济环境下显得是过高了，所以居民选择提前还款。

因此目前出现，从家庭到企业再到政府部门，整个链条恢复得不是很好，内在存有一个收缩的压力。

但4月份以来整个政策面保持较强的定力，因为目前处于一个经济转型期，希望能有更多的高附加值行业能够涌现出来。产业升级、经济转型方向肯定是对的，但目前这个时点，需要思考新兴行新兴产业和传统行业的关系问题。

我认为，新兴产业和传统行业更多是一个相互支持或相互咬合的关系，而不是一个彼此之间互相抢资源的关系。新兴产业的发展需要得到传统行业的支持，包括新能源、半导体在内的一切新兴产业，均都需要解决资金来源以及产品卖给谁的问题，从这个维度看，若传统行业持续的低迷下去的话，新兴产业也会失去创新的动力。

因此，在当前这个时点，管理层应尽快出台一些需求侧政策，能够把经济大盘稳定，让经济转型处于总量稳健持续向上的过程中进行，这样会更好、更顺畅、更顺利。尤其目前阶段应尽快提振企业家的信心，特别是民营企业、外资企业的信心，这类企业才是就业的主力军，尽快修复家庭资产负债表，让整个经济的内生动力尽快恢复。

回到股票市场，现在非常多的绩优公司估值已非常便宜，一旦经济内生动力出现恢复迹象，这些公司估值会有非常强的向上的弹性，所以要保持耐心，一切都会慢慢好起来。

食品饮料领域具备中长期机遇

高端白酒拥有很多特质

问：您一直比较青睐食品饮料行业，尤其是高端白酒行业，您的配置逻辑是什么？是否在未来持续看好这些行业的前景？

刘彦春：食品、饮料，甚至整个消费品行业，其核心驱动力是居民收入的增长。要去回答未来前景问题，首先要看居民收入是否能持续地提升，老百姓是否能够过上更好的生活？我本人对这个问题是深信不疑的，我对未来中国的经济前景非常乐观。

过去几年这食品饮料行业景气度有所下行，主要受到疫情的冲击，但现在疫情已经过去了，我们面临其他的问题均是技术性问题，都是可以解决的，而且我国现在处于转型升级期，未来经济总量会持续增长，高附加值产业的占比也会提升，消费占比会进一步增加。

中国的经济转型和产业升级一定会成功，新兴产业的快速发展会带动整个居民收入的快速增长，我国一定会成为全球最大的消费市场之一，我国居民的消费升级也是可以持续的回到白酒行业。

白酒行业拥有很多独特的特质，比如这是差异化竞争的行业，竞争格局相对有序，价格战在这一行业相对无效，存货可以持续增值。总结下来，白酒行业投入产出水平非常高，稳定性好，盈利和现金流量都有持续增长的能力，具有持续快速为股东创造价值的能力，是非常值得重点关注的。

只要看到经济内生活力信号

消费板块估值会系统性提升

问：在复苏的主线之中，除了食品饮料外，医药生物、免税、家电、纺织等也是投资者比较关注的领域。今年下半年您比较看好哪些板块？

刘彦春：您提到这些行业，目前均可找到较好的投资机会。

阶段性市场低迷，背后更多是一个总量的问题，也就是说现在整个消费板块都受到了家庭部门缩表的负面影响。但是，这个问题是可以解决的，只要看到经济内生活力向上的信号，所有这些板块的估值都会系统性提升，包括医药生物、免税、家电等行业。

另外，也需要仔细研究微观企业之间的一些差别，要去研究企业在这样环境之下的应对方法。我们不能浪费任何一次危机，或者说不能浪费任何一次经济的下行期，相信优秀的企业最终会受益于与经济调整并最终脱颖而出。

问：消费行业具备较好的自下而上挖掘优质个股的机会，若扩展到港股，从复苏的主线来看，港股在未来有哪些机遇去值得挖掘？此前风光无限的互联网板块经历一次过山车之后，未来的投资前景如何？

刘彦春：港股这两年总体表现较为低迷，主要受两方面的影响，一方面，由于疫情对企业基本面形成了较大压制，另一方面，流动性又受损于海外市场加息周期。因此，港股整个波动比国内要大很多，而且由于外资持股较多，受国际地缘政治冲突影响也更大，但现在港股的投资价值已比较显著，很多股票非常便宜。

未来我认为港股可以赚“两个钱”——其一是中国经济的疫后复苏，其二是海外的利率下行。这“两个钱”一定可以赚到，只是时间的问题，不管是A股还是港股，这“两个钱”应该都可以赚到，而且港股的弹性会更大。

不过度关注短期的外部环境变化

更看重企业投入产出能力和成长潜力

问：在挑选公司的时候，您最看重的点是什么？

刘彦春：影响公司股价的因素非常多，有内在因素的也有外在因素，如利率变化、政策预期变化等。但我个人更希望下注在企业的自身能力上，比较看重两个指标，一是企业投入产出能力，二是成长潜力。

短期如外部环境等变化，我一般不是特别在意，外部环境的变化多是周期性的，而我只要赚到——一家企业通过持续高效率地再投资为股东创造价值的钱就足够了。

对于实际能力没有发生变化的企业，

可能又到了非常好的长期投资的起点

问：最近这几年市场波动较大，现在如何去看待这样的一个股价的波动？“buy and hold”的模式是否符合目前的生态？投资者应该如何去应对？您有哪些建议？

刘彦春：我理解“buy and hold”的策略，本质是找到一家优秀的公司，然后长期投资赚取其持续高效率成长的钱，但这种投资方法不能完全过滤掉股价的波动。正如刚才我谈到影响股价的因素有很多，除了企业内在的因素，外部的变量也会对短期股价影响较大。

我们对股票定价的理解，是一个企业的市值，它是由它全生命周期的可以为股东贡献的现金流来构成的，当然要考虑贴现因素，但短期的外部环境变化，对其整个全生命周期来说是很短的，对企业的内在价值影响是很小的。比如阶段性的疫情，对股票的定价形成非常大的冲击，但实际上这些企业的能力并没有发生变化，所以很可能现在又到了一个非常好的长期投资的起点。